적정주가, 왜 사람마다 다른 값이 나오는 것일까

같은 중고차를 두고도 사람마다 적당한 값이 다릅니다. 엔진 상태를 중시하는 사람, 주행거리를 따지는 사람, 새 모델 출시를 내다보는 사람에 따라 ‘이 정도면 적당하다’는 금액이 제각각이죠.

주식도 똑같습니다. 적정주가란 ‘이 회사 주식은 이 정도 값이 맞다’고 보는 가격인데, 이 값은 사람마다 다르게 나옵니다. 오늘은 왜 이 값에 하나의 정답이 없는지, 그 이유를 원리로 풀어 보겠습니다.

적정주가, 정답이 없는 가격

적정주가는 회사의 가치를 따져 ‘지금 주가가 비싼지 싼지’ 가늠하기 위해 계산해 보는 기준 가격입니다. 실제 시장 가격과 비교해 저평가인지 고평가인지를 판단하는 잣대죠.

그런데 이 값은 회사의 미래 이익을 예상해 계산합니다. 미래는 누구도 확실히 알 수 없으니, 그 미래를 어떻게 가정하느냐에 따라 값이 달라질 수밖에 없습니다.

그래서 이 기준 가격에는 ‘모두가 동의하는 하나의 숫자’가 존재하지 않습니다. 같은 회사를 두고도 계산하는 사람마다 다른 값이 나오는 것이 당연합니다.

이 값 계산의 핵심은 ‘이 회사가 앞으로 얼마나 벌 것인가’를 추정하는 데 있습니다. 그런데 이 추정에는 여러 가정이 들어갑니다.

예를 들어 앞으로 이익이 매년 얼마나 늘지, 그 성장이 얼마나 오래 이어질지, 미래의 돈을 현재 가치로 바꿀 때 어떤 할인율을 쓸지에 따라 계산 결과가 크게 달라집니다. 가정 하나만 바꿔도 그 값은 수십 퍼센트씩 움직일 수 있습니다.

이 가정들은 미래에 대한 판단이라 사람마다 다릅니다. 낙관적인 사람은 높은 성장을 가정해 높은 값을, 보수적인 사람은 낮은 성장을 가정해 낮은 값을 얻습니다. 같은 공식을 써도 결과가 갈리는 이유죠.

평가하는 방법 자체가 여럿인 점도 있습니다. 이익을 기준으로 보는 방법, 자산을 기준으로 보는 방법, 미래 현금흐름을 따지는 방법 등 접근이 다양합니다. 어느 방법을 쓰느냐에 따라 그 값이 달라집니다.

또한 무엇을 중요하게 보느냐도 사람마다 다릅니다. 성장 가능성에 무게를 두는 사람과 안정적인 배당에 무게를 두는 사람은 같은 회사도 다르게 평가합니다. 중고차의 가치를 저마다 다른 기준으로 매기는 것과 같습니다.

시장 상황도 끼어듭니다. 금리가 오르거나 경기 전망이 바뀌면 같은 회사의 값도 달라집니다. 이렇게 가정, 방법, 관점, 환경이 모두 영향을 주니 하나의 답이 나올 수 없는 것입니다.

첫째, 적정주가는 정확한 하나의 숫자라는 생각은 오해입니다. 그 값은 여러 가정 위에 세운 추정치일 뿐, 고정된 정답이 아닙니다. 범위로 이해하는 편이 현실적입니다.

둘째, 누군가 제시한 값을 그대로 믿는 것도 위험합니다. 그 값에는 그 사람의 가정이 들어 있습니다. 어떤 가정으로 나온 값인지 따져 보지 않으면 숫자에 휘둘리기 쉽습니다.

셋째, 계산값과 실제 주가가 다르다고 해서 반드시 그 방향으로 움직이는 것도 아닙니다. 시장은 오랫동안 그 값과 다르게 거래되기도 합니다. 이 값은 참고 기준이지 미래의 약속이 아닙니다.

어떤 요인이 사람마다 그 값을 다르게 만드는지 나란히 놓으면 이유가 또렷해집니다.